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ps估值模型（ps 估值法）

發(fā)布時(shí)間：2023-03-28 22:38:54 稿源：創(chuàng)意嶺閱讀： 1481 當(dāng)前文章關(guān)鍵詞排名出租

大家好！今天讓創(chuàng)意嶺的小編來(lái)大家介紹下關(guān)于ps估值模型的問題，以下是小編對(duì)此問題的歸納整理，讓我們一起來(lái)看看吧。

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本文目錄:

1、ps估值法中的收入選歷史還是預(yù)測(cè)
2、股票價(jià)值是估值，說明了企業(yè)哪些問題？
3、比亞迪股票基本面分析2021
4、貸款利率為：基準(zhǔn)+3bps是什么意思？

ps估值模型（ps 估值法）

一、ps估值法中的收入選歷史還是預(yù)測(cè)

ps估值法中的收入選歷史。ps估值法中對(duì)于已經(jīng)收入的選入歷史，對(duì)于沒有收入的才選入預(yù)測(cè)，PS值是股票估值中的一種方式，叫做市效率估值法=總市值/銷售額。

二、股票價(jià)值是估值，說明了企業(yè)哪些問題？

范大龍/文 何為貴，何為便宜？仁者見仁智者見智，這其實(shí)是價(jià)格的表象。

西方經(jīng)濟(jì)學(xué)認(rèn)為，價(jià)格圍繞價(jià)值上下波動(dòng)，波動(dòng)由供需關(guān)系決定。說到底，這是價(jià)值判斷和供需判斷的問題。這也能解釋為什么有些無(wú)價(jià)值的垃圾股，有時(shí)也能被炒上天。

核心不是價(jià)值問題，而是供需。這里提及的不是商品的供需，更多是心理上的供需關(guān)系，姑且可以稱之為金融資產(chǎn)價(jià)格博弈行為心理學(xué)。

估值問題的實(shí)質(zhì)，一方面是發(fā)現(xiàn)價(jià)值本身，另一方面是人與人的心理博弈。

價(jià)值發(fā)現(xiàn)通?？梢詷?biāo)準(zhǔn)化，因?yàn)閮r(jià)值是人類凝結(jié)在商品中無(wú)差別的勞動(dòng)，只要確信無(wú)差別的勞動(dòng)即可。而人與人的心理博弈，其實(shí)是交換價(jià)值問題，每個(gè)人都有自己的價(jià)碼，這就變成多少錢愿意交換的問題。多少錢愿意交換，說到底是價(jià)值觀和認(rèn)知的變現(xiàn)。

巴菲特的價(jià)值投資，一定要找到最好的公司，在價(jià)格比較便宜的時(shí)候買入股票，長(zhǎng)期持有，著時(shí)間推移，股票價(jià)值可能翻幾十倍。反觀中國(guó)，有多少真正的價(jià)值投資者？

科創(chuàng)企業(yè)的估值難題

科創(chuàng)型企業(yè)的估值是世界難題。

國(guó)際慣例IPO常用的估值方法或模型包括兩大類：一是絕對(duì)估值模型DCF、DDM、RIM; 二是相對(duì)估價(jià)模型，即與可比公司的各種比率如PE、PS、EV/EBITDA倍數(shù)等等。

眾多的估值模型，任何方法都有其優(yōu)缺點(diǎn)和適應(yīng)范圍。沒有任何一個(gè)方法可以包打天下，投資公司的套路一般是根據(jù)被評(píng)估公司的特點(diǎn)，多種估值模型能靠上的都靠一遍，相對(duì)與絕對(duì)估值模型的結(jié)合運(yùn)用，可有效減小估值結(jié)論的偏差。

巴菲特都說看不懂，所以很少投資科技型企業(yè)。因?yàn)榭萍计髽I(yè)相對(duì)短壽，壽命長(zhǎng)的公司又難以辨識(shí)。科創(chuàng)板企業(yè)普遍具有未盈利或者微盈利、成立時(shí)間較短、具有高不確定性、缺少類比、輕資產(chǎn)等特點(diǎn)，給科創(chuàng)板的高科技企業(yè)估值帶來(lái)困難。

有些企業(yè)盈利波動(dòng)較大甚至未盈利，現(xiàn)金流為負(fù)，傳統(tǒng)P/E沒法估值。成立時(shí)間短，未來(lái)發(fā)展的高度不確定性，決定了對(duì)未來(lái)自由現(xiàn)金流的估算也有難度，所以自由現(xiàn)金流折現(xiàn)法（DFCF）也不普遍適用。

有些企業(yè)尚未實(shí)現(xiàn)規(guī)模營(yíng)業(yè)收入，無(wú)法采用P/S等方法。有些企業(yè)在全球范圍都可能屬于新興領(lǐng)域，市場(chǎng)可比標(biāo)的很少，用可比公司法和先例交易法可能也比較困難。輕資產(chǎn)屬性，市凈率法（P/B）、重置成本法也不宜采用。

就像2000年的互聯(lián)網(wǎng)泡沫不可避免，估值難必定會(huì)給科創(chuàng)板帶來(lái)新一輪的泡沫。泡沫本身是估價(jià)模型失靈帶來(lái)的，而這種失靈往往是舊估價(jià)模型無(wú)法適應(yīng)新事物時(shí)，大眾的投資就會(huì)帶來(lái)泡沫的產(chǎn)生。

什么估值模型才能適應(yīng)科技型企業(yè)？

科創(chuàng)板的估值體系，或許更多會(huì)參考一級(jí)市場(chǎng)估值。從天使輪到VC、PE，從A到E的一輪輪融資，把上市退出作為重要途徑，一級(jí)市場(chǎng)的估值在一定程度上會(huì)影響整個(gè)科創(chuàng)板的估值體系。

二級(jí)市場(chǎng)估值非常高，一級(jí)市場(chǎng)也會(huì)隨著水漲船高；二級(jí)市場(chǎng)估值低，就會(huì)出現(xiàn)一二級(jí)估值倒掛，一級(jí)市場(chǎng)熱度自然就會(huì)下來(lái)。同時(shí)，一級(jí)市場(chǎng)的估值已經(jīng)到達(dá)一定高點(diǎn)，投資人肯定不希望看到上市破發(fā)的情況。有的企業(yè)還沒沒上市，泡沫就破了，這也是一級(jí)市場(chǎng)的最大風(fēng)險(xiǎn)。

當(dāng)然，一級(jí)市場(chǎng)估值模型有時(shí)也會(huì)失靈。2017年一級(jí)市場(chǎng)投資瘋狂，一度出現(xiàn)二級(jí)市場(chǎng)估值倒掛。一個(gè)企業(yè)什么都沒有，但估值非常高，還擺出“愛要不要，愛進(jìn)不進(jìn)，愛投不投”的架勢(shì)，估值方法一點(diǎn)用都沒有。

估值之術(shù)

一級(jí)市場(chǎng)的VC、PE，歸根結(jié)底是一門為風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)的生意。張磊說：“誰(shuí)能掌握更全面的信息，誰(shuí)的研究更深刻，誰(shuí)就能賺到風(fēng)險(xiǎn)的溢價(jià)?！?/p>

研究什么呢？

以醫(yī)藥企業(yè)估值為例，有望上科創(chuàng)板的醫(yī)藥公司主要有以下四類：

1、創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)鏈公司，如尚未盈利的，但已有產(chǎn)品處于臨床一二三期的， 1.1類新藥；或CRO，CDMO 等；2.創(chuàng)新醫(yī)療器械公司，如醫(yī)療高值耗材、新生物材料的公司；3.基因檢測(cè)類，如基因篩查；4.涉及醫(yī)療信息化、互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療等新醫(yī)療經(jīng)濟(jì)模式的公司。

這些企業(yè)先研究判斷標(biāo)的的發(fā)展階段，是否適用PE、PS等傳統(tǒng)估值方法，市場(chǎng)法的核心是對(duì)比，如無(wú)法對(duì)比，一般就用收益法，收益法的核心是折現(xiàn)。

醫(yī)藥企業(yè)常采用的管線估值法，就是風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的現(xiàn)金流折現(xiàn)法（DCF）。采用管線估值法（Pipeline），對(duì)生物醫(yī)藥企業(yè)每個(gè)研究管線用DCF（現(xiàn)金流折現(xiàn)估值模型）估值，最終把所有在研究進(jìn)程中的管線的價(jià)值和現(xiàn)有產(chǎn)品估值相加，就能得到公司的總估值。

美國(guó)醫(yī)藥公司常用基于成本的分析法、基于市場(chǎng)的分析法、預(yù)期收益分析法、現(xiàn)金流折現(xiàn)法和實(shí)物期權(quán)模型五大類估值方法，最廣泛使用的估值方法FCFF/DCF是目前最為公允的估值方法。

在這個(gè)模型中，現(xiàn)金流假設(shè)則需要根據(jù)考慮對(duì)應(yīng)患者情況，峰值市占率等多因素，采用研發(fā)管道現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型進(jìn)行計(jì)算。

由于創(chuàng)新藥項(xiàng)目處于不同階段面臨的失敗率不一樣，因此對(duì)于創(chuàng)新藥項(xiàng)目，在不同階段采用不同的稅后貼現(xiàn)率反應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)的存在。同時(shí)還考慮企業(yè)銷售能力、臨床研究水平、藥政關(guān)系等影響藥品銷售額的變量，以及藥品的臨床試驗(yàn)成功率等因素，其中研發(fā)過程中的新藥價(jià)值較難估算，因此還結(jié)合使用實(shí)物期權(quán)法。

每個(gè)管線的市場(chǎng)空間、患者數(shù)量、治愈周期，相當(dāng)于看互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的日活、月活、注冊(cè)用戶量，是類似的道理。拿到這個(gè)數(shù)據(jù)以后，我們還要考慮上市的成功概率，上市后的可增長(zhǎng)空間，要對(duì)標(biāo)美國(guó)哪些公司，和我們是不是處在一個(gè)階段。

估值之道——人的勝利

如果掌握所有估值模型就能賺錢，那天下的人都會(huì)把估值模型算的滾瓜爛熟，這是典型的學(xué)院派。所以估值“術(shù)”的層面不是最重要的。

巴菲特說現(xiàn)金流折現(xiàn)的準(zhǔn)確估值，幾乎是不可能完成的任務(wù)，分析師經(jīng)常把EPS估計(jì)到幾毛幾分，具體股票的估值也是經(jīng)常精確到分，顯然這是一個(gè)“精確的錯(cuò)誤”。如果需要計(jì)算器按半天才能算出來(lái)那么一點(diǎn)利潤(rùn)的投資，還是不投的好。

估值就是毛估，如果要用到計(jì)算器才能算出來(lái)的便宜就不夠便宜了。芒格也說過，從來(lái)沒見巴菲特按著計(jì)算器去估值一家企業(yè)。他看的是價(jià)值和成長(zhǎng)空間。定性的分析才是真正利潤(rùn)的來(lái)源，這也可能是價(jià)值投資里最難的東西。

而估值最根本的方法是徹底了解這家公司。這家公司最重要的就是企業(yè)家。所以投資最重要的是看人，看人就變成千人千面。沒有任何工具能夠幫助分析，比如同樣一個(gè)好的產(chǎn)品，在不同人手里，得出來(lái)的結(jié)果就不一樣，同樣的產(chǎn)品管線，換一個(gè)人管就不行；即使同樣的人管，在不同的時(shí)期也不一樣。所以科創(chuàng)板企業(yè)的不確定性太大了。

盡管說，投資就是在不確定性中尋找確定性，但不確定性太大，心里沒底就沒法做價(jià)值投資，投資在“道”層面的理念被全部推翻。

反觀現(xiàn)實(shí)，確實(shí)也有很多人成功了，尤其是很多天使和VC。他們的“道”和“術(shù)”不是計(jì)算出來(lái)的。所以徐小平等天使投資就很關(guān)注管理團(tuán)隊(duì)的人的方面，人決定了價(jià)值觀，價(jià)值觀決定了機(jī)制，機(jī)制決定一切。

所以一切都是價(jià)值觀、機(jī)制的勝利，歸根結(jié)底都是人的勝利。這個(gè)很重要，任正非、馬云不懂技術(shù)，但他們可以帶來(lái)好的技術(shù)和好的管理。

我們看到很多老科學(xué)家創(chuàng)業(yè)成功的案例不多。實(shí)際上，不是他們的技術(shù)不好，很多時(shí)候是價(jià)值觀和機(jī)制掣肘，導(dǎo)致做不起來(lái)或者做不大。

不是滴滴還是今日頭條，其創(chuàng)始人都是80后，科創(chuàng)板很多創(chuàng)始人也越來(lái)越多是80后。

從年齡和閱歷來(lái)看，80后老板的資源都處在鼎盛時(shí)期。投資科創(chuàng)板，要上升到“道”的層面來(lái)看人的各個(gè)方面，包括年齡、性格等多個(gè)維度。

如果各種模型、算法等“術(shù)”的東西，大家都掌握了，在“道”的層面有一定的感悟和認(rèn)知，就一定成功嗎？答案可能也不是。

概率與博弈

超越“道”的層面，再上一層還有“博弈”。

“道”是一個(gè)人的道，但這個(gè)世界是多元的。就像巴菲特的價(jià)值投資很牛，但同時(shí)，索羅斯反身理論也很牛，達(dá)利歐也有自己的原則。投資是在不確定性當(dāng)中尋找確定性。

說到底是概率問題。量子投資理論認(rèn)為，這個(gè)概率是動(dòng)態(tài)的概率，是變化的概率，這個(gè)變化又是人影響的，而人與人之間就是博弈關(guān)系。

股市上更多是零和博弈，一級(jí)市場(chǎng)更多是正和博弈，巴菲特博弈的就是你動(dòng)他不動(dòng)，索羅斯博弈的就是他動(dòng)你不動(dòng)。

一個(gè)企業(yè)的估值是兩方面，一個(gè)方面是企業(yè)的價(jià)值增長(zhǎng)（魚大），另一方面是整體市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)（水大）。

大環(huán)境趨勢(shì)會(huì)導(dǎo)致估值是上升還是下降。前有新三板，很多人在第一波賺了錢，后面被套住了。如今再看新三板，我們?nèi)匀挥X得要看價(jià)值。

2015年以后市場(chǎng)的錢少了，市場(chǎng)沒有錢，估值肯定下來(lái)，甚至沒估值了。科創(chuàng)板也是同樣道理，市場(chǎng)錢多時(shí)，估值會(huì)很高。但泡沫一定是在市場(chǎng)沒錢時(shí)破滅的?？得蜡倽q十年，中間節(jié)點(diǎn)出來(lái)或是高點(diǎn)沒出來(lái)，這考驗(yàn)的都是價(jià)值投資判斷。有經(jīng)驗(yàn)的投資人會(huì)堅(jiān)信自己的判斷，漲再高也和自己沒關(guān)系。

所以，建議企業(yè)準(zhǔn)備上科創(chuàng)板之前，盡量要把估值打下來(lái)。市場(chǎng)在被低估時(shí)，往往是有效市場(chǎng)，估值壓下來(lái)后，上市曲線會(huì)漲得特別漂亮。港股此前上市的企業(yè)中，百濟(jì)神州、歌禮藥業(yè)等企業(yè)的估值很高，上市之后一直下降；而康希諾上市時(shí)估值壓得很低，市場(chǎng)反應(yīng)被低估，一上市就瘋漲，是很漂亮的上揚(yáng)曲線。

而對(duì)于投資科創(chuàng)板的個(gè)人，有句老話說得好：“選個(gè)好的做個(gè)老的”。

做個(gè)老的就是要堅(jiān)守長(zhǎng)期價(jià)值的投資理念。假如當(dāng)時(shí)有十萬(wàn)塊錢，拆分成一萬(wàn)塊錢買一支股票，10只股票，全都挑白馬股隨便買，股票放10年，現(xiàn)在基本都賺十倍了。沒有最貴只有更貴，最怕追漲殺跌。

三、比亞迪股票基本面分析2021

2021年中國(guó)股市新能源板塊表現(xiàn)亮眼，比亞迪作為市值最高的整車公司之一，股價(jià)漲幅也比較大。截至本文撰寫日(2021年12月10日，下同)，比亞迪a股股價(jià)為301.42元，今年以來(lái)漲幅為55.25%；如果以2020年比亞迪a股最低價(jià)46.61元為基數(shù)，不到兩年股價(jià)上漲546.69%。在比亞迪新能源汽車銷量、營(yíng)業(yè)收入等核心業(yè)績(jī)指標(biāo)快速增長(zhǎng)的同時(shí)，比亞迪的盈利能力并沒有明顯提升。根據(jù)比亞迪公布的數(shù)據(jù)，截至2021年第三季度，比亞迪當(dāng)年?duì)I業(yè)總收入達(dá)1451.92億元，同比增長(zhǎng)38.25%；凈利潤(rùn)24.43億元，同比下降28.43%。在比亞迪股價(jià)大幅上漲的同時(shí)，其盈利水平卻沒有明顯改善，這就引發(fā)了人們對(duì)比亞迪“增收不增利”的質(zhì)疑，以及其股價(jià)是否被高估。根據(jù)比亞迪不同業(yè)務(wù)板塊所處的行業(yè)和發(fā)展階段，通過分析各業(yè)務(wù)板塊的核心競(jìng)爭(zhēng)力、核心業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)和財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)預(yù)測(cè)，探討比亞迪的估值模型和2022年的估值。本文認(rèn)為，比亞迪應(yīng)該采用“分部估值法”對(duì)不同的業(yè)務(wù)分部進(jìn)行估值。對(duì)于新能源汽車、動(dòng)力電池等業(yè)務(wù)，要按照市銷比進(jìn)行評(píng)估。因?yàn)楸疚牡闹饕康氖欠治鐾顿Y比亞迪的確定性，而不是試圖證明投資比亞迪的高彈性或高回報(bào)率，所以在估算營(yíng)業(yè)收入、PS值等關(guān)鍵指標(biāo)時(shí)，應(yīng)該采取保守的方法。根據(jù)上述估值原則和方法，在悲觀、中性和樂觀條件下，2022年比亞迪整體估值分別為10400億元、12992億元和15585億元，對(duì)應(yīng)的股價(jià)分別為357.27元、446.31元和535.38元。對(duì)比本文發(fā)表之日比亞迪a股股價(jià)，預(yù)計(jì)2022年比亞迪股價(jià)在悲觀、中性、樂觀三種情況下分別上漲18.53%、48.07%、77.62%。一、估值模型基礎(chǔ)知識(shí) 在對(duì)比亞迪進(jìn)行估值之前，我們必須明白，不同行業(yè)、不同發(fā)展階段的企業(yè)應(yīng)該采用不同的估值模型。以下常用估值方法引自知乎: 1.資產(chǎn)導(dǎo)向型企業(yè)(如傳統(tǒng)制造業(yè))以凈資產(chǎn)估值為主，利潤(rùn)估值為輔。 2.輕資產(chǎn)型企業(yè)(如服務(wù)業(yè))，以利潤(rùn)估值為主，凈資產(chǎn)估值為輔。 3.互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，以用戶數(shù)、點(diǎn)擊量、市場(chǎng)份額為長(zhǎng)期考量，以市場(chǎng)銷比為主要考量。 4.新興產(chǎn)業(yè)和高科技企業(yè)，以市場(chǎng)份額為長(zhǎng)期考量，注重市場(chǎng)銷售比。顯然，并不是所有的企業(yè)都只能用利潤(rùn)(PE，即市盈率)來(lái)估值。相反，如果所有企業(yè)都必須按利潤(rùn)來(lái)估值，那估值就太簡(jiǎn)單了。巴菲特曾經(jīng)說過，“一個(gè)投資者只需要學(xué)會(huì)兩個(gè)功課:如何理解市場(chǎng)，如何對(duì)市場(chǎng)進(jìn)行估值?！比绻乐颠@么簡(jiǎn)單，那么炒股就是一件很簡(jiǎn)單的事情。顯然，我們都知道炒股不是一件很簡(jiǎn)單的事情。那么，為什么有些企業(yè)不以利潤(rùn)來(lái)估值，而是以價(jià)銷比來(lái)估值呢？這是因?yàn)樾屡d產(chǎn)業(yè)和高科技企業(yè)在不同階段的利潤(rùn)水平差別很大。以新能源汽車產(chǎn)業(yè)為例。目前，大多數(shù)企業(yè)都處于萌芽階段或成長(zhǎng)期。在這個(gè)階段，企業(yè)需要投入大量的R&D費(fèi)用做基礎(chǔ)研究和開發(fā)新產(chǎn)品，投入大量的資金建廠和購(gòu)買生產(chǎn)設(shè)備，建立營(yíng)銷和服務(wù)網(wǎng)絡(luò)，投入大量的市場(chǎng)費(fèi)用進(jìn)行市場(chǎng)推廣。但此時(shí)由于新能源汽車的普及率還比較低，企業(yè)的產(chǎn)品成熟度和品牌影響力還比較差，所以銷售收入還比較少或者還處于緩慢爬坡階段。現(xiàn)階段，一方面各種成本很高，另一方面銷售規(guī)模相對(duì)較小，必然導(dǎo)致利潤(rùn)率降低，甚至虧損。隨著新能源汽車普及率、企業(yè)產(chǎn)品力和品牌影響力的提高，頭部企業(yè)的銷售規(guī)模會(huì)迅速放大，邊際成本會(huì)隨著規(guī)模的發(fā)展逐漸降低，然后利潤(rùn)率會(huì)逐漸提高。因此，對(duì)于高速增長(zhǎng)但利潤(rùn)不穩(wěn)定的新興行業(yè)和高科技企業(yè)，通常采用市銷率進(jìn)行估值。企業(yè)生命周期中的銷量和利潤(rùn)曲線圖如下(紅框表示比亞迪新能源汽車等業(yè)務(wù)目前所處的階段，即成長(zhǎng)期): 二、比亞迪的估值模型在對(duì)比亞迪進(jìn)行估值之前，一定要對(duì)比亞迪不同業(yè)務(wù)板塊的行業(yè)、發(fā)展階段等關(guān)鍵因素進(jìn)行分析，然后在此基礎(chǔ)上決定不同業(yè)務(wù)板塊的估值模型。根據(jù)比亞迪2021年半年報(bào)中的描述，比亞迪的業(yè)務(wù)包括汽車、半導(dǎo)體、手機(jī)零部件及組裝、充電電池及光伏、軌道交通等業(yè)務(wù)。其中，汽車業(yè)務(wù)包括新能源乘用車(含純電動(dòng)汽車和混合動(dòng)力汽車)、新能源商用車(含純電動(dòng)客車、純電動(dòng)商品物流車、純電動(dòng)叉車、純電動(dòng)智能自卸車等。)和傳統(tǒng)燃油車。從收入構(gòu)成來(lái)看，汽車、汽車相關(guān)產(chǎn)品及其他產(chǎn)品收入占52%，充電電池和光伏占8%，手機(jī)零部件、總成及其他產(chǎn)品占40%。比亞迪的業(yè)務(wù)板塊眾多，不同板塊的行業(yè)和發(fā)展階段存在明顯差異。比如新能源汽車和手機(jī)組裝是完全不同的行業(yè)，目前的發(fā)展階段也不同。首先要確立“分部估值法”的原則，即對(duì)比亞迪的不同業(yè)務(wù)分部分別進(jìn)行估值，匯總后即為比亞迪的整體估值。根據(jù)比亞迪不同的上市主體(包括比亞迪半導(dǎo)體)和業(yè)務(wù)板塊，我們可以將比亞迪的業(yè)務(wù)拆分為以下幾個(gè)板塊，按照不同的估值方法進(jìn)行估值: 1.新能源乘用車業(yè)務(wù)按市銷比估值； 2.新能源商用車業(yè)務(wù)，按市銷率估值； 3.傳統(tǒng)燃油車業(yè)務(wù)，估值為0(比亞迪預(yù)計(jì)將很快退出該業(yè)務(wù))； 4.動(dòng)力電池和儲(chǔ)能電池業(yè)務(wù)，以市銷率估值； 5.Foday為備件業(yè)務(wù)，估值為0(估計(jì)目前外供業(yè)務(wù)量較小，目前還沒有找到相關(guān)營(yíng)收數(shù)據(jù))； 6.比亞迪電子(手機(jī)零部件及組裝、電子霧化產(chǎn)品等業(yè)務(wù)。)已經(jīng)上市，按照預(yù)測(cè)市值估值； 7.比亞迪半導(dǎo)體(功率半導(dǎo)體、智能控制集成電路、智能傳感器、光電半導(dǎo)體、半導(dǎo)體制造及服務(wù)等業(yè)務(wù)。)擬在創(chuàng)業(yè)板上市，按照預(yù)測(cè)市值估值； 8.軌道交通、光伏等業(yè)務(wù)按預(yù)計(jì)累計(jì)投資額估值。注:以上第6項(xiàng)，比亞迪電子已在港股上市(股票代碼285)；上面提到的第七家比亞迪半導(dǎo)體，計(jì)劃2022年上半年在創(chuàng)業(yè)板上市；其他業(yè)務(wù)屬于比亞迪總公司或其他子公司。三。2022年比亞迪估值我們根據(jù)以下原則和方法對(duì)比亞迪進(jìn)行估值: 1.采用分部估值法； 2.對(duì)于以價(jià)銷比(PS)進(jìn)行估值的業(yè)務(wù)，在簡(jiǎn)要分析比亞迪競(jìng)爭(zhēng)力和業(yè)務(wù)發(fā)展前景的基礎(chǔ)上，結(jié)合同行業(yè)、同規(guī)模企業(yè)的價(jià)銷比預(yù)測(cè)PS值，并在此基礎(chǔ)上結(jié)合2022年的預(yù)測(cè)業(yè)務(wù)收入計(jì)算估值。 3.因?yàn)楸疚牡闹饕康氖欠治鐾顿Y比亞迪的確定性，而不是試圖證明投資比亞迪的高彈性或高回報(bào)率，所以應(yīng)該采取保守的方式來(lái)預(yù)測(cè)PS值。我認(rèn)為，價(jià)銷比估值法是一種間接估值法，因?yàn)槠髽I(yè)的最終價(jià)值來(lái)源于其盈利能力，所以在采用價(jià)銷比估值法時(shí)，要考慮企業(yè)未來(lái)的成長(zhǎng)性和盈利能力。在我看來(lái)，創(chuàng)新型科技公司的成長(zhǎng)性和盈利能力取決于企業(yè)的綜合競(jìng)爭(zhēng)力。關(guān)于比亞迪的核心競(jìng)爭(zhēng)力，我曾經(jīng)在2021年6月15日寫過一篇題為《投資比亞迪的核心邏輯》的文章。其中的核心思想仍然適用于目前對(duì)比亞迪核心競(jìng)爭(zhēng)力的分析。如果說有什么不同的話，那就是比亞迪目前的競(jìng)爭(zhēng)力遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出了我寫這篇文章時(shí)的預(yù)期。以上“投資比亞迪的核心邏輯”鏈接如下:網(wǎng)頁(yè)鏈接。采用以下分部估值法對(duì)比亞迪2022年各業(yè)務(wù)分部進(jìn)行單獨(dú)估值。 (1)新能源乘用車業(yè)務(wù)估值 1.1比亞迪新能源乘用車業(yè)務(wù)的核心競(jìng)爭(zhēng)力。根據(jù)CleanTechnica公布的新能源乘用車全球銷量數(shù)據(jù)，2021年1-10月新能源汽車?yán)塾?jì)銷量全球統(tǒng)計(jì)排名中，比亞迪位列第二，僅次于特斯拉。如下圖: 2021年10月月度統(tǒng)計(jì)，比亞迪高居榜首，特斯拉降至第二。如下圖: 根據(jù)上述2021年累計(jì)數(shù)據(jù)，比亞迪新能源汽車銷量全球第二；根據(jù)2021年10月的月度銷量數(shù)據(jù)，比亞迪銷量全球第一。是數(shù)字神的語(yǔ)言(意思是最客觀)。以上銷售數(shù)字充分體現(xiàn)了比亞迪在全球新能源汽車行業(yè)的地位和競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。從核心技術(shù)來(lái)看，比亞迪的葉片電池、電機(jī)和電控技術(shù)，以及被譽(yù)為“下一代純電車搖籃”的DMi平臺(tái)和E平臺(tái)3.0，技術(shù)競(jìng)爭(zhēng)力突出，優(yōu)勢(shì)領(lǐng)先。在產(chǎn)品力上，比亞迪乘用車覆蓋純電動(dòng)和超級(jí)混動(dòng)兩大系列。車型包括轎車、SUV等車型，價(jià)格從8萬(wàn)元到30萬(wàn)元不等，覆蓋了90%以上的市場(chǎng)需求。從實(shí)際市場(chǎng)表現(xiàn)來(lái)看，很多車型供不應(yīng)求，銷量遙遙領(lǐng)先除特斯拉以外的所有競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。綜合分析產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力、產(chǎn)品覆蓋面、產(chǎn)能、品牌影響力等因素，我認(rèn)為比亞迪很有可能在2022年成為全球新能源汽車銷量冠軍。 1.2 2022年比亞迪新能源乘用車業(yè)務(wù)收入預(yù)測(cè)。根據(jù)比亞迪公布的2021年11月產(chǎn)銷快報(bào)，2021年1-11月，比亞迪共銷售新能源乘用車500922輛，其中11月銷售90121輛。預(yù)計(jì)2021年比亞迪將銷售60萬(wàn)輛新能源乘用車，其中2021年12月預(yù)測(cè)銷量將超過10萬(wàn)輛。預(yù)計(jì)2021年12月比亞迪新能源乘用車銷量將突破10萬(wàn)輛?？紤]到合理的環(huán)比增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)2022年比亞迪新能源汽車銷量將達(dá)到150萬(wàn)輛。按照15萬(wàn)元的ASP(平均售價(jià))(與2021年ASP預(yù)估值相同)計(jì)算，2022年比亞迪新能源乘用車收入將達(dá)到2250億元。注:比亞迪2021年宣布2022年新能源汽車銷量目標(biāo)為150萬(wàn)輛，隨后又將銷量目標(biāo)下調(diào)至120萬(wàn)輛。我們的分析可能是基于預(yù)期管理層的考慮，有意調(diào)低新能源汽車的銷售目標(biāo)。 1.3標(biāo)桿企業(yè)當(dāng)前銷售率數(shù)據(jù)。由于比亞迪將于2022年基本退出燃油車業(yè)務(wù)，成為純新能源車企，本文選取純新能源車企特斯拉、蔚來(lái)、小鵬、理想作為標(biāo)桿企業(yè)。截至本文撰寫之日，上述四家企業(yè)的市值、PB、PE、PS數(shù)據(jù)如下: 以上四家企業(yè)的簡(jiǎn)單平均PS為:14.93。 1.4比亞迪新能源乘用車業(yè)務(wù)估值。從理論上講，由于比亞迪目前新能源汽車的銷售規(guī)模和利潤(rùn)水平弱于特斯拉，但高于蔚來(lái)、小鵬和理想，比亞迪的估值水平應(yīng)該介于特斯拉和其他三家之間，14.93的PS比較合適。但由于這些企業(yè)的PS可能被嚴(yán)重高估，本文按照悲觀、中性、樂觀三個(gè)等級(jí)確定PS，并對(duì)比亞迪新能源乘用車業(yè)務(wù)進(jìn)行評(píng)估。下表: (二)新能源商用車業(yè)務(wù)估值 2.1比亞迪新能源商用車業(yè)務(wù)的核心競(jìng)爭(zhēng)力。比亞迪新能源商用車包括純電動(dòng)客車、純電動(dòng)商品物流車、純電動(dòng)環(huán)衛(wèi)車、純電動(dòng)叉車、純電動(dòng)智能自卸車、純電動(dòng)混凝土攪拌車、純電動(dòng)拖拉機(jī)等。根據(jù)比亞迪2020年年報(bào)，“集團(tuán)推出的純電動(dòng)公交車和純電動(dòng)出租車已在6大洲50多個(gè)國(guó)家和地區(qū)的300多個(gè)城市成功運(yùn)營(yíng)，為洛杉磯、倫敦、阿姆斯特丹、悉尼、香港、京都、吉隆坡等城市帶來(lái)綠色公共交通解決方案?！?比亞迪是全球領(lǐng)先的新能源商用車企業(yè)之一，產(chǎn)品布局全面，具備一定的全球化運(yùn)營(yíng)能力。 2.2 2022年比亞迪新能源商用車業(yè)務(wù)收入預(yù)測(cè)。根據(jù)比亞迪2020年年報(bào)，比亞迪2020年銷售商用車6651輛，銷售收入69.73億元。在比亞迪2020年的商用車銷量中，銷售了6050輛客車和601輛其他商用車。如下圖: 比亞迪2020年商用車銷售收入約為69.73億元，如下圖所示: 考慮到比亞迪在新能源商用車領(lǐng)域布局較早，產(chǎn)品線全面，在“碳中和”的大背景下，新能源汽車的普及將逐步從乘用車擴(kuò)展到商用車，新能源商用車市場(chǎng)也將快速增長(zhǎng)。預(yù)測(cè)2020-2022年比亞迪商用車將保持50%的復(fù)合增長(zhǎng)率。以此計(jì)算，2022年比亞迪商用車銷售收入預(yù)計(jì)為: 69.73×150%×150% = 157(億元) 2.3標(biāo)桿企業(yè)當(dāng)前銷售率數(shù)據(jù)。本文選擇宇通客車作為標(biāo)桿企業(yè)。宇通客車官網(wǎng)介紹，“宇通客車是中國(guó)客車行業(yè)上市公司(SH.600066)，集R&D、客車產(chǎn)品制造和銷售為一體。其產(chǎn)品主要服務(wù)于公交、客運(yùn)、旅游、團(tuán)體、校車、特殊出行等細(xì)分市場(chǎng)。截至2020年底，宇通累計(jì)出口客車超過7萬(wàn)輛，銷售新能源客車14萬(wàn)輛。大中型客車多年來(lái)暢銷世界各地?！?截至本文撰寫日，宇通客車市值、PB、PE、PS數(shù)據(jù)如下: 注:市銷比由前三季度銷售收入計(jì)算的市銷比1.57換算成全年市銷比。 2.4比亞迪新能源商用車業(yè)務(wù)估值。本文按照悲觀、中性、樂觀三個(gè)等級(jí)確定PS，對(duì)比亞迪新能源商用車業(yè)務(wù)進(jìn)行估值。下表: (3)傳統(tǒng)燃油汽車業(yè)務(wù)的估值從2021年開始，比亞迪的燃油車業(yè)務(wù)逐漸萎縮。根據(jù)比亞迪公布的2021年11月產(chǎn)銷快報(bào)，2021年1-11月，比亞迪共銷售燃油車131181輛，其中11月銷售7121輛。2021年11月，比亞迪燃油車銷量占當(dāng)月98340輛整車銷量的7.24%。考慮到比亞迪新能源汽車業(yè)務(wù)的快速增長(zhǎng)，比亞迪燃油車銷量的逐月下滑，以及比亞迪DM和DMi車型對(duì)燃油車的替代效應(yīng)，預(yù)計(jì)2022年比亞迪將基本放棄燃油車業(yè)務(wù)，因此2022年比亞迪燃油車業(yè)務(wù)估值為0。 (4)動(dòng)力電池和儲(chǔ)能電池業(yè)務(wù)(以下簡(jiǎn)稱“電池業(yè)務(wù)”)估值 4.1比亞迪電池業(yè)務(wù)的核心競(jìng)爭(zhēng)力。我認(rèn)為比亞迪的刀片電池是目前量產(chǎn)最好的動(dòng)力電池，原因如下: 1.與同行業(yè)磷酸鐵鋰電池相比。葉片的能量密度是已經(jīng)量產(chǎn)的磷酸鐵鋰電池中最高的。 1)汽車?yán)m(xù)航能力對(duì)比。比亞迪采用2020技術(shù)的blade電池的“漢”續(xù)航已達(dá)605公里。作為標(biāo)桿產(chǎn)品，特斯拉2021年發(fā)布的搭載磷酸鐵鋰電池的Model 3續(xù)航556公里，“漢”續(xù)航里程領(lǐng)先約9%。 SUV續(xù)航能力對(duì)比。根據(jù)工信部公布的申報(bào)信息，采用2021技術(shù)的刀片式電池的比亞迪“唐”續(xù)航已達(dá)700公里。特斯拉2021銷售的搭載磷酸鐵鋰電池的Model Y作為標(biāo)桿產(chǎn)品，續(xù)航545公里，“唐”領(lǐng)先28%左右。上述基準(zhǔn)車型使用的磷酸鐵鋰電池由全球領(lǐng)先的動(dòng)力電池公司當(dāng)代安普科技有限公司提供，在其他企業(yè)中可以算是比較先進(jìn)的磷酸鐵鋰電池產(chǎn)品。雖然評(píng)價(jià)動(dòng)力電池的能量密度是一件非常復(fù)雜的事情，包括電芯密度、電池組密度等不同的評(píng)價(jià)指標(biāo)，還有重量密度、體積密度等評(píng)價(jià)指標(biāo)，但在保持車型正常(外觀正常，不侵占用戶實(shí)際可以使用的空間)的情況下，續(xù)航里程可以看做是動(dòng)力電池能量密度的綜合指標(biāo)。畢竟這是用戶能夠?qū)嶋H體驗(yàn)到的關(guān)鍵指標(biāo)。我們認(rèn)為特斯拉的電機(jī)、電控等技術(shù)應(yīng)該不弱于比亞迪。因此，上述續(xù)航里程的差異在某種程度上可以認(rèn)為是動(dòng)力電池能量密度的差異。 2.與三元鋰電池相比。三元鋰電池的優(yōu)點(diǎn)包括:更長(zhǎng)的電池壽命、最快的充電速度、最佳的低溫性能等。磷酸鐵鋰電池的優(yōu)點(diǎn)包括:更好的安全性、更低的成本、更高的循環(huán)次數(shù)、更少的資源限制等。(比如用于三元鋰電池的鈷，世界已探明的經(jīng)濟(jì)可開采儲(chǔ)量只有710萬(wàn)噸，只能作為950億千瓦時(shí)電池；而2/3的鈷礦依賴于非洲的剛果金)。同行業(yè)刀片電池與三元鋰電池的比較: 1)耐力。隨著磷酸鐵鋰電池的續(xù)航已經(jīng)達(dá)到足夠高的水平(比如2021款比亞迪唐已經(jīng)達(dá)到700公里)，隨著充電網(wǎng)絡(luò)的逐步完善和快充技術(shù)的廣泛采用，高續(xù)航的邊際效用遞減，高續(xù)航的三元鋰電池只對(duì)追求極高續(xù)航的小眾車型意義重大。通俗地說，三元鋰電池即使續(xù)航達(dá)到1000公里，除非解決了安全和成本的問題，否則實(shí)質(zhì)意義比較小。 2)充電速度。理論上三元鋰電池的充電速度更高，但隨著800V快充技術(shù)的應(yīng)用，充電速度的實(shí)質(zhì)性差異已經(jīng)縮小到可以忽略不計(jì)的程度。 3)低溫性能。根據(jù)比亞迪近期進(jìn)行的冬季測(cè)試，由于采用了全新的熱管理技術(shù)，續(xù)航405km的海豚時(shí)尚版，在平均環(huán)境溫度-7℃ ~ 4℃的續(xù)航測(cè)試中，續(xù)航實(shí)現(xiàn)率高達(dá)81%，充滿電續(xù)航超過330 km。低溫續(xù)航比同級(jí)機(jī)型高出20%，遠(yuǎn)超行業(yè)平均水平，非常接近三元鋰電池的低溫性能。 4)刀片電池在安全性、成本、循環(huán)次數(shù)和減少資源限制方面比三元鋰電池具有明顯的優(yōu)勢(shì)。 3.與其他類型的電池相比。動(dòng)力電池和儲(chǔ)能電池的技術(shù)路線迭代很快，但一般認(rèn)為，固態(tài)電池、燃料電池、納米離子電池，以及其他技術(shù)路線的電池，至少在3到5年后才會(huì)大規(guī)模量產(chǎn)和應(yīng)用。從專利申請(qǐng)等信息來(lái)看，比亞迪在這些技術(shù)路線上也有充足的技術(shù)儲(chǔ)備。刀片式電池與其他電池的對(duì)比總結(jié): 綜上所述，在國(guó)內(nèi)補(bǔ)貼不斷下降的背景下(國(guó)外補(bǔ)貼政策有待觀察)，磷酸鐵鋰電池必將成為動(dòng)力電池的主流，三元鋰電池將逐漸只應(yīng)用于追求超長(zhǎng)續(xù)航的小眾車型。比亞迪的刀片電池有非常好的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。 4.2 2022年比亞迪電池業(yè)務(wù)收入預(yù)測(cè)。根據(jù)比亞迪公布的2021年11月產(chǎn)銷快報(bào)，2021年1-11月，比亞迪動(dòng)力電池和儲(chǔ)能電池總裝機(jī)容量約為32.873GWh，其中2021年11月裝機(jī)容量為4.883GWh，預(yù)計(jì)2021年比亞迪動(dòng)力電池和儲(chǔ)能電池總裝機(jī)容量約為38GWh。預(yù)測(cè)比亞迪2022年規(guī)劃產(chǎn)能約165GWh，電池裝機(jī)容量保守估計(jì)70GWh，其中外供約20GWh(含儲(chǔ)能)；預(yù)計(jì)裝機(jī)容量約80GWh，其中約30GWh外供(含10GWh儲(chǔ)能)。本文以中位數(shù)75GWh作為2022年比亞迪電池裝機(jī)容量的預(yù)測(cè)數(shù)。注:以上預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)引自雪球用戶“開心自在”2021年11月12日發(fā)表的文章《比亞迪近期概況及2022年展望》。文章鏈接:網(wǎng)頁(yè)鏈接。據(jù)彭博新能源財(cái)經(jīng)(BNEF)11月30日發(fā)布的消息，2022年純電動(dòng)汽車(ev)配備的鋰電池價(jià)格可能出現(xiàn)調(diào)查開始以來(lái)的首次上漲。2021年為每千瓦時(shí)132美元，僅比上一年低6%。預(yù)計(jì)2022年將升至135美元。按照上述標(biāo)準(zhǔn)，2022年電池價(jià)格約為0.86元/Wh。考慮到上述價(jià)格可能包含三元鋰電池和磷酸鐵鋰電池，而磷酸鐵鋰電池價(jià)格相對(duì)較低，再考慮到原材料成本增加等因素，本文以0.77元/Wh計(jì)算出比亞迪2022年電池業(yè)務(wù)的營(yíng)業(yè)收入，即578億元。如下所示: 0.77元/Wh X 75GWh = 578(億元) 4.3標(biāo)桿企業(yè)當(dāng)前銷售率數(shù)據(jù)。本文選取a股上市的以動(dòng)力電池和儲(chǔ)能電池為主營(yíng)業(yè)務(wù)的當(dāng)代安普科技股份有限公司和郭萱高科作為標(biāo)桿企業(yè)。截至本文撰寫之日，上述兩家企業(yè)的市值、PB、PE、PS數(shù)據(jù)如下: 注:營(yíng)銷率簡(jiǎn)單來(lái)說就是由前三季度銷售收入計(jì)算的營(yíng)銷率換算成年?duì)I銷率。以上兩家企業(yè)的PS簡(jiǎn)單平均值為:12.67。 4.4比亞迪電池業(yè)務(wù)估值。從理論上講，由于目前比亞迪電池業(yè)務(wù)的規(guī)模和盈利能力弱于當(dāng)代安培科技有限公司，但高于郭萱高科，比亞迪的估值水平應(yīng)介于當(dāng)代安培科技有限公司和郭萱高科之間，12.67的PS較為合適。此外，由于比亞迪新能源汽車業(yè)務(wù)增長(zhǎng)較快，比亞迪電池業(yè)務(wù)繼續(xù)高速增長(zhǎng)的可能性較大，因此應(yīng)給予其相對(duì)較高的估值。但由于標(biāo)桿企業(yè)的PS可能被嚴(yán)重高估，本文按照悲觀、中性、樂觀三個(gè)等級(jí)確定PS，并對(duì)比亞迪電池業(yè)務(wù)進(jìn)行評(píng)估。下表: 需要注意的是，比亞迪電池業(yè)務(wù)很大一部分是內(nèi)部銷售，也就是直接供應(yīng)給比亞迪汽車子公司。在編制合并報(bào)表時(shí)，這部分的銷售收入將被合并，不會(huì)反映在財(cái)務(wù)報(bào)表的營(yíng)業(yè)收入中，而只會(huì)在合并報(bào)表中反映外供部分的營(yíng)業(yè)收入。但由于其他車企和作為標(biāo)桿企業(yè)的電池企業(yè)基本不會(huì)同時(shí)生產(chǎn)新能源汽車和動(dòng)力電池，其PS只針對(duì)單一的新能源汽車業(yè)務(wù)或電池業(yè)務(wù)，所以本文將比亞迪的新能源汽車業(yè)務(wù)和動(dòng)力電池業(yè)務(wù)分別按照PS進(jìn)行估值。 (5)福迪零部件業(yè)務(wù)估值 2020年3月，比亞迪宣布成立福特電池有限公司、福特遠(yuǎn)景有限公司、福特科技有限公司、福特動(dòng)力有限公司、福特模具有限公司五家福特公司，分別對(duì)應(yīng)動(dòng)力電池、汽車照明、汽車電子、動(dòng)力總成、汽車模具，幾乎涵蓋了新能源汽車零部件的所有核心領(lǐng)域。未來(lái)，福特企業(yè)可能會(huì)獨(dú)立出來(lái)，為汽車行業(yè)的其他企業(yè)提供零部件。目前福迪的企業(yè)業(yè)務(wù)量還是比較小的，相關(guān)業(yè)務(wù)可能會(huì)納入比亞迪的汽車業(yè)務(wù)或者電池業(yè)務(wù)。本文暫將福迪的備件業(yè)務(wù)估值為0。本文的目的是將福迪的零配件業(yè)務(wù)單獨(dú)列出，以提示該業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)潛力和比亞迪市值繼續(xù)增長(zhǎng)的潛在機(jī)會(huì)。 (六)比亞迪電子的估值由于比亞迪電子已經(jīng)上市，本文根據(jù)16家機(jī)構(gòu)在富途軟件上預(yù)測(cè)的平均目標(biāo)價(jià)計(jì)算2022年比亞迪電子的估值，并根據(jù)比亞迪持有的股權(quán)比例計(jì)算這部分業(yè)務(wù)的估值。截至2021年11月18日，富途軟件上已有16家機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)了比亞迪電子的目標(biāo)價(jià)，目標(biāo)價(jià)最低26.440港元，目標(biāo)價(jià)最高65.400港元，目標(biāo)價(jià)平均44.542港元。按照上述平均目標(biāo)價(jià)，2022年比亞迪電子的估值為1003.53億港元。如下所示: 2.53億股X 44.542港元/股= 1003.53億港元。持有比亞迪電子14.82億股，占比65.75%，對(duì)應(yīng)估值659.82億港元，約合人民幣539億元。在上述估值的基礎(chǔ)上，本文采用悲觀、中性、樂觀的方法，對(duì)比亞迪2022年持有的比亞迪電子股份分別評(píng)估為431億元(0.8系數(shù))、539億元(1.0系數(shù))、647億元(1.2系數(shù))。 (七)比亞迪半導(dǎo)體的估值比亞迪股份有限公司已向深交所提交IPO申請(qǐng)，預(yù)計(jì)2022年上半年在創(chuàng)業(yè)板上市。本文根據(jù)比亞迪半導(dǎo)體的發(fā)行價(jià)和比亞迪持有的股份數(shù)量，計(jì)算出比亞迪持有的比亞迪半導(dǎo)體的估值。根據(jù)CicC編制的《比亞迪半導(dǎo)體股份有限公司首次公開發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市招股說明書》，比亞迪半導(dǎo)體是一家高效、智能、集成的半導(dǎo)體供應(yīng)商，主要從事功率半導(dǎo)體、智能控制IC、智能傳感器和光電半導(dǎo)體的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，涵蓋電、光、磁信號(hào)的傳感、處理和控制，產(chǎn)品市場(chǎng)應(yīng)用前景廣闊。公司自成立以來(lái)，一直以汽車級(jí)半導(dǎo)體為核心，同步推進(jìn)工業(yè)、家電、新能源、消費(fèi)電子等領(lǐng)域的半導(dǎo)體業(yè)務(wù)發(fā)展。比亞迪致力于共同構(gòu)建中國(guó)汽車級(jí)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新生態(tài)，助力實(shí)現(xiàn)中國(guó)汽車級(jí)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)自主、安全、可控、全面、快速發(fā)展。根據(jù)上述招股書，2020年，比亞迪半導(dǎo)體實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入14.41億元，扣非凈利潤(rùn)3184.44萬(wàn)元；2021年1-6月，比亞迪半導(dǎo)體實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入12.35億元，扣非凈利潤(rùn)16399.34萬(wàn)元。截至2021年6月30日，比亞迪半導(dǎo)體總資產(chǎn)為452，533.90萬(wàn)元，母公司所有者權(quán)益為342，898.31萬(wàn)元。根據(jù)上述招股書，比亞迪半導(dǎo)體擬募集資金26.86億元，發(fā)行股份數(shù)量不超過5000萬(wàn)股，占已發(fā)行總股本的比例不低于10%。按照常規(guī)理解，IPO后，比亞迪半導(dǎo)體的估值約為268.6億元。在比亞迪半導(dǎo)體IPO和發(fā)行新股之前，比亞迪持有比亞迪半導(dǎo)體72.30%的股份。比亞迪半導(dǎo)體IPO后，預(yù)計(jì)比亞迪持股比例將被稀釋至65.07%。屆時(shí)，比亞迪所持比亞迪半導(dǎo)體股份的估值約為175億元。如下所示: 268.6×65.07% = 175(億元) 在上述估值的基礎(chǔ)上，本文采用悲觀、中性、樂觀的方法，對(duì)比亞迪2022年持有的比亞迪半導(dǎo)體股份分別評(píng)估為140億元(0.8系數(shù))、175億元(1.0系數(shù))、210億元(1.2系數(shù))。 (八)軌道交通、光伏等業(yè)務(wù)的估值。比亞迪的城市軌道交通業(yè)務(wù)被視為比亞迪未來(lái)發(fā)展的戰(zhàn)略方向之一，致力于為全球光伏發(fā)展提供一流的解決方案。作為比亞迪新能源戰(zhàn)略的重要組成部分，比亞迪的軌道交通和光伏業(yè)務(wù)已經(jīng)取得了一定的進(jìn)展，未來(lái)有很好的發(fā)展空間。由于財(cái)報(bào)中沒有單獨(dú)披露軌道交通和光伏業(yè)務(wù)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，我按照預(yù)計(jì)累計(jì)投資額對(duì)比亞迪的軌道交通、光伏等業(yè)務(wù)進(jìn)行估值。比亞迪官網(wǎng)顯示，僅云軌項(xiàng)目，比亞迪就投入了50億元。據(jù)非正式消息稱，比亞迪在軌道交通和光伏項(xiàng)目上投資了數(shù)百億元。按照悲觀、中性和樂觀的方法，本文對(duì)比亞迪軌道交通、光伏和其他業(yè)務(wù)的估值分別為160億元(0.8系數(shù))、200億元(1.0系數(shù))和240億元(1.2系數(shù))。 (九)2022年比亞迪整體估值綜合上述分部估值結(jié)果，在悲觀、中性和樂觀條件下，比亞迪2022年整體估值分別為10400億元、12992億元和15585億元。如下所示: 截至本文發(fā)稿日，比亞迪a股股價(jià)為301.42元，總市值約8775億元(此處h股等于a股計(jì)算總市值，下同)。根據(jù)本文預(yù)測(cè)，2022年比亞迪整體估值為1.04萬(wàn)(悲觀)、12992億元(中性)、15585億元(樂觀)，對(duì)應(yīng)股價(jià)分別為357.27元、446.31元、535.38元。預(yù)計(jì)2022年比亞迪股價(jià)分別為18.53%和48.00元。四。比亞迪估值的其他參考數(shù)據(jù) (1)券商對(duì)比亞迪的估值以下是近期部分券商發(fā)布的關(guān)于比亞迪營(yíng)收預(yù)測(cè)、盈利預(yù)測(cè)、估值的數(shù)據(jù): 注:招行國(guó)際市值預(yù)測(cè)按港股目標(biāo)價(jià)425港元計(jì)算，花旗銀行市值預(yù)測(cè)按a股目標(biāo)價(jià)461元、港股目標(biāo)價(jià)536元計(jì)算，美國(guó)銀行證券市值預(yù)測(cè)按目標(biāo)價(jià)372港元計(jì)算。其他數(shù)據(jù)直接引自相關(guān)研究報(bào)告。 (2)比亞迪過去一年的定價(jià) 1.2021年1月，比亞迪以每股225港元(折合人民幣183.71元)的價(jià)格增發(fā)1.33億股h股。據(jù)悉，本次增發(fā)，高瓴資本有意以更高的金額參與認(rèn)購(gòu)，但并未得到比亞迪方面的積極回應(yīng)，最終確定為2億美元?？梢院侠硗茰y(cè)，投資機(jī)構(gòu)對(duì)比亞迪本次發(fā)行的價(jià)格認(rèn)可度較高。 2.2021年11月，比亞迪以每股276港元(折合人民幣225.35元)的價(jià)格增發(fā)5000萬(wàn)股h股。據(jù)

四、貸款利率為：基準(zhǔn)+3bps是什么意思？

貸款利率為：基準(zhǔn)+3bps，指的是：基礎(chǔ)利率上浮0.03%。以商業(yè)貸款，4.9%為例，+3bp，利率就變成了4.93%，就是貸款需要多付錢一部分錢了。

利率（L+300BPS）是指銀行同業(yè)拆借利率+300基點(diǎn)，其中1個(gè)基點(diǎn)是0.01%。銀行同業(yè)拆借利率是基準(zhǔn)利率加300*0.01%=3%。

L：指的是銀行同業(yè)拆借利率。BP：P（basis point），1BP=0.01%是指利差的最下變動(dòng)單位。BPS：bps是bp復(fù)數(shù)，指basic point。

拓展資料

利率變動(dòng)的影響：

利率有兩種，拆進(jìn)利率和拆出利率。

拆進(jìn)利率表示銀行愿意借款的利率；拆出利率表示銀行愿意貸款的利率。一家銀行的拆進(jìn)（向其他銀行借款）實(shí)際上也是另一家銀行的拆出（為其他銀行提供貸款）。

同一家銀行的拆進(jìn)和拆出利率相比較，拆進(jìn)利率（Bid Rate）永遠(yuǎn)小于拆出利率（Offered Rate），其差額就是銀行的得益。

提高同業(yè)拆借利率的話，會(huì)導(dǎo)致銀行間借款減少，也就是拆借資金減少。拆借資金減少，則不利于資金的融通。若是好處的話，適當(dāng)?shù)奶岣咄瑯I(yè)拆借利率對(duì)于準(zhǔn)備金較為充分的銀行可以增加收入，但是對(duì)于準(zhǔn)備金不是很充分的銀行，也就是那些資本充足率較低的銀行則會(huì)擴(kuò)大支出。

宏觀方面，提高同業(yè)拆借利率，銀行必然會(huì)減少貸款，保證一定的資本，以滿足日常營(yíng)運(yùn)。

貸款減少則會(huì)使社會(huì)資金融通、周轉(zhuǎn)變慢。則不利于經(jīng)濟(jì)發(fā)展。但提高同業(yè)拆借利率，也可以起到一定的抑制通貨膨脹的作用。

在銀行估值模型中，不考慮銀行存款及債券，僅調(diào)整銀行貸款利率，則銀行的估值總量不發(fā)生改變，但銀行的估值結(jié)構(gòu)將做出調(diào)整，具體表現(xiàn)為：

當(dāng)銀行貸款利率上調(diào)時(shí)，清算價(jià)值減少，特許權(quán)價(jià)值等量增加；

當(dāng)銀行貸款利率下調(diào)時(shí)，清算價(jià)值增加，特許權(quán)價(jià)值等量減小。

另外，在考慮銀行最大貸款量調(diào)整時(shí)，銀行的市場(chǎng)價(jià)值不變成為約束條件，則銀行估值結(jié)構(gòu)調(diào)整的基本結(jié)論不變，銀行的利潤(rùn)隨著貸款利率的上調(diào)而減小。

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